5月中國經濟運行總體平穩，雖然投資繼續放緩，但消費零售表現亮眼，工業生產也較有韌性。分析人士預計，二季度GDP同比增速有望繼續達到5%以上。

但他們同時指出，國內需求擴大內生動能尚需增強，疊加下半年外貿環境不確定性仍在，穩增長政策進一步發力的概率相對上升。監管層或在三季度推出新一輪增量政策，以進一步激發市場活力。

5月份一系列數據中，社零表現尤為亮眼。當月社會消費品零售總額同比增長6.4%，比上月加快1.3個百分點，創2024年初以來的最高水平。

分析人士指出，“以舊換新”等政策支持與“618”購物節的提前啟動形成合力，共同推動了5月社零的快速增長。國家統計局數據顯示，5月限額以上單位家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別增長53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。

東吳證券分析師蘆哲表示，社零超預期，一部分原因在于提前啟動的“618 購物節”和“國補”疊加，另一部分原因可能在于“搶國補”。“5-6月諸多地區傳出國補暫停的說法，盡管很多省份進行辟謠，但可能還是有不少消費者在此期間搶時間購買以舊換新產品。”蘆哲在研報中寫道。

與此同時，大規模設備更新政策持續釋放也對工業生產形成較強拉動。受出口降溫的影響，5月，工業增加值同比增速比上月回落0.3個百分點至5.8%，但略高于市場預期。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪對界面新聞表示，支撐4月工業增加值強勢增長的一個重要因素是出口端轉口貿易的強勢。“然而，進入5月，日內瓦談判讓貿易商松了口氣，外需并不繼續急于‘搶’補貨，因此出口的降溫也就拉低了生產。”他說。海關數據顯示，5月，以美元計，出口同比增長4.8%，增速比4月放緩3.3個百分點。

財信金控首席經濟學家伍超明認為，5月工業生產是“有韌性地放緩”。他對界面新聞指出，一方面，新動能的支撐作用仍偏強，如受益于“兩新”政策加力擴圍和產業升級等的帶動，5月份裝備制造業增加值同比增長9.0%，高于全部規上工業3.2個百分點。但另一方面，國內供強需弱矛盾依然突出，工業品價格低位運行導致部分企業盈利困難，制約了生產的回升，此外，當月投資、出口需求放緩較多，拖累上中下游制造業生產增速回落。

國家統計局數據顯示，1-5月，固定資產投資同比增長3.7%，增速比前4個月下降了0.3個百分點，低于市場預期的4.0%。

房地產投資依然是拖累，1-5月地產投資累計同比下降10.7%，降幅比1-4月擴大0.4個百分點。受外部關稅政策干擾，企業盈利預期和主動投資意愿受到影響，1-5月制造業投資同比增長8.5%，增速比前4個月放緩0.3個百分點。 在今年政府債券發行前置的支持下，基建投資相對較有韌性，前5個月累計增速為5.6%，比前4個月放緩0.2個百分點。

分析人士指出，總體來看，5月中國經濟呈現出“生產穩、投資軟，消費升”的格局，二季度GDP增速有望維持在5%以上的水平。但值得注意的是，“兩新”（大規模設備更新和消費品以舊換新）政策實施已近一年，政策帶來的提振效應將逐漸退坡，因此，下半年有必要推出新一輪支持經濟穩定發展的增量政策。

“5月零售消費增長而固定資產投資下降，凸顯出政策重心正從投資轉向消費。然而，我們預計以舊換新政策帶來的提振效應將在下半年逐漸消退，尤其是在高基數的影響下。”野村中國首席經濟學家陸挺說，考慮到下半年出口可能會繼續放緩以及房地產行業仍在收縮，政府有必要推出新一輪穩增長政策，來實現今年GDP增長“5%左右”的目標。

民生證券分析師陶川也認為，當前的消費復蘇更多依靠政策助力。隨著政策資金的使用和消耗，消費動能的延續仍需政策進一步加力。另一方面，商品消費呈現出“量價分化”的鮮明特征，如過去數月零售額顯著增長的家電類商品，其價格環比繼續回落，說明需求修復仍需鞏固。

廣開首席產業研究院資深研究員馬泓對界面新聞表示，當前全球貿易保護主義抬頭，而國內物價水平總體依舊處于低位，年初以來新增信貸增長相對疲軟。不排除政府在二季度末、三季度初推出新一輪支持經濟穩定發展的增量政策，對沖和緩和外部沖擊。

浦銀國際宏觀分析師金曉雯則表示，在當前中美關稅戰暫時休戰的背景下，短期內監管層或更重視已公布政策的落實和成效。然而，考慮到尚不均衡和穩固的經濟復蘇，以及今年來美國對華加征的30%的關稅對出口的負面影響逐漸顯現，預計最快將在9月看到降息降準等增量政策落地。