隨著創業板第三套標準、科創板第五套標準的開閘與擴容，未盈利企業上市迎來春天。

截至6月29日，近半月以來已經有4家未盈利企業IPO申請獲受理，包括沖刺創業板的大普微，以及計劃科創板上市的視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

那么，此階段是否會涌現大批未盈利企業上市？原計劃沖刺港股上市的未盈利企業會否組團回A？在受訪投行資深人士們看來，答案大概率是否定的。

一方面，盡管未盈利企業上市的大門已經敞開，但標準依然很高。另一方面，選擇港交所上市的未盈利企業，大部分看重港股IPO的“確定性”。雖然科創板、創業板已經開始受理未盈利企業IPO，但對于多數未盈利企業而言，港交所上市的可能性仍然更大。對于追求盡快上市融資而將港股作為上市首選地的企業來說，短期來看回A的動力整體有限。

半月內4家獲受理

6月27日，大普微首發上市申請獲深交所受理，成為2025年創業板首家獲受理的未盈利企業。

根據Wind數據，截至6月29日，正在排隊的未盈利企業共14家。除了6月27日創業板新受理的大普微，以及北交所2024年11月受理、目前已經二次回復的天廣實以外，其他12家企業擬沖刺板塊均為科創板。

從受理日期來看，半數（7家）受理時間為2023年“827新政”以前。在2023年7月至2024年10月的15個月內，沒有一家未盈利企業被受理。直到2024年11月，才有北交所（天廣實）、科創板（西安奕材）各一個項目獲得受理；2025年3月28日，科創板項目昂瑞微被受理，成為2025年首個獲得受理的未盈利企業。

2025年6月18日，證監會主席吳清明確表示支持未盈利企業上市，科創板“1+6”新政出臺，創業板同步正式啟用第三套標準。未盈利企業上市的新一輪熱潮涌起。

截至6月29日，6月中旬以來獲得受理的項目達到4個，分別為創業板項目大普微，以及科創板項目視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

不會批量上市

未盈利企業上市的大門已經敞開，后續是否會有大批未盈利企業上市？

在受訪保代們看來，新獲受理、上市的未盈利企業自然會有所增加，但大批未盈利企業上市短期并不現實。核心原因在于：未盈利企業上市雖已“開閘”，但標準著實不低，企業的科技屬性必須足夠“硬”；而且，對于虧損仍未收窄的企業，需要能夠打破國際巨頭壟斷，真正解決“卡脖子”問題。

從6月以來新獲受理的4家企業來看，的確如此，其均為半導體行業企業，并且是各自細分領域的龍頭。

進一步觀察發現，4家企業中大普微業績表現最佳。其雖然尚未盈利，但凈利于2024年獲得實質性改善。2023年，其凈利虧損6.17億元，2024年收窄至虧損1.91億元，一年間凈利增長4.26億元。

大普微IPO受理板塊為創業板，目前創業板利潤要求為6000萬元。若能按此業績提升速度，大普微有望很快超越創業板凈利基準線。

兆芯集成、上海超硅業績表現則相對較差，凈利虧損仍在擴大，但二者具有兩大共性特點——科研投入逐年增加，自成立以來便背負著打破國際巨頭壟斷的使命。

成立于2013年4月的兆芯集成，是國產x86架構CPU研發的代表企業，主要從事高端通用處理器及配套芯片的研發、設計及銷售?。2008年成立的上海超硅，則主要從事全球半導體市場需求最大的300mm和200mm半導體硅片的研發、生產、銷售，已經發展為國際知名的半導體硅片廠商。

“對于科技屬性不夠‘硬’的未盈利企業，建議不要浪費時間備戰A股IPO。”受訪保代表示，“符合此類要求的企業鳳毛麟角。”

另一個值得關注的細節是，6月18日出臺的科創板“1+6”新政，允許計劃登陸科創板的優質科技企業采用IPO預先審閱機制。預先審閱階段相關信息不公開，完成預先審閱后正式提交IPO申報。

根據受訪保代分析，計劃科創板上市的未盈利企業，大概率都會申請適用IPO預先審閱機制。對于不符合上市要求的企業，預先審閱機制溝通以后即會退出，不會正式遞交招股說明書。換言之，與監管溝通嘗試未盈利企業上市的企業家數可能不少，但實際IPO遞表的企業數量較為有限。

“目前，我們團隊沒有明確符合科創板第五套標準或創業板第三套標準的儲備項目。不過，接下來，我們會與監管溝通，把握尺度。一方面，嘗試儲備的擦邊項目是否可能符合上市要求；另一方面，明確標準后抓緊時間尋找新項目，抓住優質未盈利企業上市的新機遇。”有頭部券商投行保代告訴記者。

港股未盈利企業會否回A？

值得關注的是，此前已有不少未盈利企業選擇境外上市，尤其是香港上市。其中不乏從A股轉道的企業。

僅以2025年以來遞表港交所的未盈利企業來看，其中6家曾經在A股IPO敗北。這6家企業為和美藥業、大醫集團、瑞博生物、軒竹生物、五一視界、云跡科技。

其中，五一世界為數字孿生全要素場景解決方案提供商，云跡科技致力于商用機器人服務，其余4家為生物醫藥行業企業。

值得注意的是，伴隨科創板第五套標準的重啟與擴容，6家企業中除了五一世界以外，均符合科創板第五套標準的行業要求。

隨著未盈利企業上市“開閘”，計劃港交所IPO的未盈利企業會否選擇回歸A股？

根據受訪保代分析，短期來看可能性并不大。其表示，追求上市的“確定性”，是諸多沖刺港股IPO企業的共同特征。目前，盡管科創板、創業板已經開始受理未盈利企業IPO，但對于何時能夠上市、硬科技程度達到何種程度方能上市，尚難準確判斷。

“第一只‘螃蟹’還沒出現，大家比較謹慎，不敢輕易行動。對于急需融資，已經開始準備港股IPO的未盈利企業，大概率不會改變計劃。”受訪投行資深人士表示。

另有投行人士認為，對于已經走上港股IPO之路的未盈利企業來說，與其糾結繼續沖刺港交所還是回歸A股，不如先繼續港股IPO進程，后續港股上市以后再考慮回歸A股，實現“A+H”雙重上市。