7月2日，一架電動垂直起降飛行器（eVTOL）在合肥駱崗公園演示飛行。新華社圖

編者按

中國證監會日前發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，不僅重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市，還擴大適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業使用科創板第五套標準上市，彰顯了支持“硬科技”的堅定決心。

新政號角響起，三大前沿產業反響熱烈，創投機構、券商等一二級市場參與主體應聲而動。這些被“點題”的賽道蘊含著怎樣的戰略價值？企業將如何抓住這一機遇？市場又將掀起怎樣的波瀾？

即日起，上海證券報推出“科創板包容性改革回響”系列報道，深入產業一線，剖析創新邏輯，記錄改革漣漪，與時代共同見證這場科技與資本的“雙向奔赴”。

“2022年前后，公司資金鏈數度接近斷裂，那是我壓力最大的一個時期?！币患胰缃褚咽穷^部eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業的創始人袒露的心聲，道出了這個行業里創業者的共同困境——在eVTOL真正“飛入尋常百姓家”之前，企業必須在投入與生存之間的鋼絲上謹慎游走。

由于技術攻堅期漫長、商業兌現滯后，eVTOL企業在發展過程中時不時會面臨“資本斷流”風險。針對這一痛點，中國證監會近日發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，宣布重啟未盈利企業第五套上市標準并擴容至低空經濟領域，為企業精準“解渴”。

政策暖風剛至，便有聞風而動者。多家eVTOL企業透露，近期已有多家券商火速拜訪并溝通上市事宜，重點研究新政與eVTOL行業的適配性。但與此同時，多位業內人士和創投人士表示，企業IPO并不能因政策鼓勵，就立刻“提上日程”，行業要真正飛入資本市場的“風口”，還得全力啃下“適航認證”與“商業化落地”這兩塊硬骨頭。

但毋庸置疑的是，長遠來看，二級市場打開的預期，將有效引導一級市場資金向具有核心技術和發展潛力的企業集聚，形成資本與產業發展的正向循環。正如時的科技創始合伙人蔣俊所言：“eVTOL行業正經歷‘政策破冰—資本助力—技術兌現’的關鍵躍遷，科創板的制度創新，讓我們看到中國有機會在全球萬億美元級空中交通市場中占據制高點?！?/p>

行業靜待“破曉”時分

低空經濟是以低空空域（通常指距地面高度1000米以下的飛行區域）為活動范圍，以無人機、eVTOL、通用航空等為載體，融合新一代信息技術和高端制造的戰略性新興產業。其產業鏈涵蓋上游的核心零部件與空管技術，中游的整機制造與智能系統及下游的多元應用場景。

類似于新能源汽車產業中的整車制造商，eVTOL企業被視為產業鏈的核心，其發展進程，直接關乎上游零部件量產規模、下游場景應用成熟度。

作為科創板新政“點題”的三大前沿產業之一，低空經濟擁有相對明確的應用空間，但在產業化過程中也面臨著各種現實制約。

一方面，eVTOL應用場景清晰可期，按照新舊交通工具替代的邏輯，低空經濟在物流配送、景區觀光、應急救援等細分領域有著明確的商業化路徑，被普遍視為下一個萬億級產業藍海。

另一方面，由于空域管理碎片化、技術瓶頸仍存、適航認證進度不一等原因，國內外eVTOL企業多在“爬坡”階段，距離“飛入尋常百姓家”仍有不小的距離。

御風未來創始人兼CEO謝陵介紹，低空經濟是一個典型的“技術牽引，政策驅動”的新興產業。作為這一領域的整機制造商，行業企業前期往往面臨研發投入大、周期長、驗證成本高等挑戰，例如飛行器核心系統的自主研發、動力系統和復材機體的全國產化發展、飛行器適航認證等關鍵環節的投入周期都較長。

此外，與人工智能行業相比，eVTOL行業還有些“背水一戰”的意味。有創投人士分析稱，哪怕是投入最大的大模型企業，在研發基座模型的過程中，也可以“試水”AI應用進而小幅“回血”。但航空產品的高安全性，意味著eVTOL企業在沒有完成適航認證之前，很難有訂單落地，難以“自主造血”。

回看國內企業現狀，億航智能的EH216-S已經獲得適航三證，有望率先跑通商業化；其余eVTOL企業還在產品研發、適航認證過程中，多處于未盈利狀態。對于eVTOL企業而言，現金流就是生命線。

科創板改革“對癥下藥”

盡管行業萬億藍海近在咫尺，但腳下的路依然漫漫，企業生存難題并未消散?？苿摪逍抡q如一場“及時雨”，滋潤了低空經濟產業。

圍繞低空經濟的行業特性，科創板重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市，并將第五套上市標準擴容到低空經濟等前沿行業。這一調整直擊產業痛點，有望為處于技術攻堅期的低空經濟企業注入“資本活水”。

“從低空經濟行業公司角度看，這一政策支持是非常令人振奮的，可以幫助公司進一步明確未來資本市場路徑，對產業起到有效牽引作用。”沃蘭特航空合伙人、高級副總裁黃小飛說。

黃小飛分析稱，科創成長層的設立和未盈利企業適用第五套標準的重啟，對于沃蘭特航空這類技術驅動型企業的意義尤為突出。沃蘭特航空盡管尚未盈利，但在eVTOL領域的技術突破、適航審定進展及千架訂單的商業化前景，均符合“技術有較大突破、商業前景廣闊”的定位。第五套標準的重啟為沃蘭特航空未來的成長提供了更包容的通道，可加速其通過資本市場獲得長期資金支持，推動技術轉化和規模化生產。

政策的調整，不僅是融資渠道的拓寬，更是政策支持下行業發展邏輯的重構。

謝陵認為，科創板第五套上市標準的意義不僅在于“允許未盈利”，更在于它傳遞了一個導向——資本市場愿意支持真正扎根技術、長期投入、具備變革潛力的創新企業，尤其為研發投入大、商業化尚處于早期階段的硬科技企業和新興行業打開了一扇關鍵的融資窗口。

當前，全球eVTOL賽道已進入商業化沖刺期，海外資本市場孕育培養了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業，國內資本市場也亟須培育出優質的eVTOL上市公司。

在謝陵看來，資本市場如果能通過更加精準的制度制定，幫助真正具備核心技術積累和產業落地能力的eVTOL企業進入發展“快車道”，將極大加速整個行業的商業化進程，同時推動中國eVTOL等新質生產力賽道在全球占據領先地位。

券商跟進頭部企業IPO事宜

科創板新政甫出，券商已火速行動，密集叩響頭部eVTOL企業的門扉。

黃小飛介紹，當前沃蘭特航空正在與券商、監管等各方溝通，探討IPO上市事宜。數十家券商也在結合其具體實踐，為公司出謀劃策。他建議，科創板第五套上市標準可結合產業界意見和行業調研數據，進一步細化明確對eVTOL等前沿科技領域的審核要求，重點扶持具備核心技術優勢和市場領導地位的行業頭部企業，并優化技術評估體系、制定針對性上市指引。

蔣俊稱，時的科技在穩步推進適航認證與商業化落地的同時，正積極與監管和頭部投行緊密溝通，重點研究科創板第五套上市標準及香港18C與eVTOL行業的適配性。

就上市時間點而言，據記者了解，多家頭部eVTOL企業暫未設立明確的上市時間表，個別企業預計會在2027年前后開始推進。

對此，謝陵表示，上市對于公司而言需要一個契機，如果時點恰好合適且正到來，公司就會努力迎接這個節點，“對于公司本身來說，當下的核心還是要把產品和業務做好，上市自然是水到渠成”。

至于低空經濟產業鏈的其他“玩家”，上游的零部件和下游場景應用方均有A股上市公司深耕，一級市場在這些領域暫未跑出太多“獨角獸”。

雖然eVTOL企業的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但科創板新政對于行業信心的提振、一級市場資金的流向等有著深遠影響。綜合多位eVTOL企業人士、創投人士的觀點來看，二級市場打開的窗口將反哺一級市場，PE/VC會更敢于投資低空經濟企業，進而保證企業的資本循環。

正如東方富海創始合伙人、董事長陳瑋所言，此次科創成長層的設立與第五套上市標準的重啟，標志著監管部門正嘗試從制度供給端修復創新資本鏈條，也為服務新質生產力的創投機構構建了更清晰的退出預期。一級市場的投資邏輯將回歸對底層技術與中長期競爭力的關注，而非短期財務指標。