“穩定幣”概念依然魔力十足。

7月2日，港交所上市公司多點數智（02586.HK）高管對外表示，擬申請中國香港的穩定幣牌照。該消息刺激公司股價周四（7月3日）一度上漲近90%，收盤仍漲超23%。近期多家企業擬申請香港穩定幣牌照，但對于穩定幣發行人的盈利模式仍然存在較大爭議。

多點數智單日上漲超23%

公開資料顯示，多點數智成立于2015年，主要業務是向零售商提供零售數字化解決方案。根據弗若斯特沙利文的資料，2023年按收入和商品交易總額兩個維度計算，公司為國內最大的零售數字化解決方案服務商。2024年12月，多點數智在香港交易所主板上市。上市后公司股價波動較大，市值最高接近200億港元，最低僅40億港元。

該公司副總裁兼首席財務官湯毅凡在公開場合表示，公司長期看好加密貨幣領域，已配置比特幣并招募Web3人才推進戰略。湯毅凡表示，穩定幣能顯著提升其零售客戶的跨境支付效率、降低成本，優化消費體驗，符合加密貨幣在全球商業中滲透率提升的趨勢。

此前，多點數智曾與香港HashKey Group簽署戰略合作協議。根據協議，多點數智將在虛擬資產交易所HashKey Exchange開設交易賬戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用以及區塊鏈生態建設等重點領域展開合作，充分發揮各自的專業能力與資源優勢，為零售企業提供先進、專業的數字化資產服務解決方案。

多點數智上漲也帶動了周四多只港股穩定幣概念股上漲。截至收盤，勝利證券(08540)漲14.51%，國泰君安國際(01788)漲11.56%，中國光大控股(00165)漲3.41%。

多家企業擬申請穩定幣牌照

近期已有多家企業表示將申請香港穩定幣牌照。此前，螞蟻國際曾表示，將在《穩定幣條例》8月1日生效后，盡快向香港金管局遞交穩定幣發行牌照申請，牌照將應用于跨境支付及全球財資管理業務。另外一家港股上市公司連連數字也表示在加速推進穩定幣業務布局，正評估在香港及新加坡申請穩定幣牌照的可行性，目標在8月1日《穩定幣條例》生效后盡快遞交申請。

就在7月2日，香港財經事務與庫務局局長許正宇表示，《穩定幣條例》將于今年8月1日生效，屆時香港金融管理局（“金管局”）將開始接受牌照申請。目前，金管局正就落實條例的具體指引進行市場咨詢，爭取盡快訂立指引。

盡管《穩定幣條例》8月1日才開放正式申請，但關于首批牌照的爭奪相當激烈，最終誰將拔得頭籌仍是未知之數。

2024年，香港金管局啟動穩定幣發行人沙盒計劃，從40多份申請中選出3組參與者：京東幣鏈科技（香港）、圓幣創新科技，以及渣打銀行、安擬集團與香港電訊組成的聯合體。這些機構已在可控環境中測試穩定幣發行流程和商業模式。

“參與沙盒計劃的機構因熟悉監管要求，申請材料更易通過審核，是首批牌照的有力競爭者。”一位長期關注穩定幣的業內人士向記者表示。

但香港金管局總裁余偉文近期特別強調，進入“沙盒”并非是將來申請穩定幣發行人牌照的先決條件；另一方面，即使已進入“沙盒”的參與機構，亦不表示必然會獲得牌照。金管局將按照一致、嚴格的標準，審慎考慮所有牌照申請。余偉文還表示，初期僅會批出數個牌照，申請人需提出具體可行的業務方案和實實在在的應用場景，并重點考察其儲備管理能力、合規體系及技術安全性。

穩定幣發行人盈利前景存疑

穩定幣第一股圓環集團（CRCL.N）上市后受到投資者極力追捧，上市后股價一度上漲近10倍。這也引發了投資者對其商業模式的高度關注。獲得穩定幣牌照是否意味著躺著賺錢？

“穩定幣發行人目前的盈利模式并不復雜。以穩定幣第一股圓環集團為例，它主要通過儲備資產賺取儲備收入。”前述穩定幣業內人士告訴記者。

記者查詢圓環集團招股書發現，該公司2024年總收入為16.76億美元，其中儲備收入16.61億美元，占比99%。

國海證券分析師劉熹在其報告中也對圓環集團的盈利模式進行了過分析：“圓環集團商業模式具體表現為，發行與美元1：1錨定的USDC穩定幣，并將用戶存入的美元投資于短期美國國債，賺取無風險收益。”

但圓環集團的商業模式同樣遭受眾多質疑。

摩根大通就在其最新研報中就表示，圓環集團的商業模式高度依賴利率變化，其大部分收入來自儲備金收益，這使得公司盈利能力極易受到貨幣政策波動影響。與此同時，其向數字貨幣交易所的分銷成本持續上升，或使毛利率逐步下降。摩根大通還警告，利率下行和分銷成本上行形成“剪刀差”將吞噬圓環集團的利潤。此外，公司還面臨激烈競爭威脅，特別是新進入者可能通過提高收益率來爭奪市場份額，而穩定幣業務的轉換成本相對較低。一旦“贏家通吃”的市場格局被打破，圓環集團的經濟效益將顯著受損。

校對：劉星瑩