上周，創金合信首農REIT公告確認，其網下投資者有效認購申請確認比例僅為0.7755%，可謂一份難求。

低利率資產荒環境下，40余家券商自營賬戶爭搶公募REITs打新紅包漸成常態，拿下財務顧問業務的券商往往又能憑借戰略投資者身份吃到最大的那塊蛋糕……在這個規模即將超過1800億元的紅海市場，誰更有可能成為“一魚多吃”的大贏家？

券商成為最大玩家

上周，創金合信首農REIT公告確認，其網下投資者有效認購申請確認比例僅為0.7755%，難搶程度在現有數據統計的近70只公募REITs中，排名第13。其公眾投資者有效認購申請實際確認比例更是低到0.2616%，相當于認購1000元只能獲配2.6元，哪怕是上市首日漲停，也不過賺得0.78元，被不少個人投資者戲稱“不夠手續費”。

然而，在這只產品的網下投資者名單中卻集中了43家證券公司的自營賬戶，以及更多的券商資管產品。其財務顧問中信建投證券更是以戰略投資者身份，早早鎖定了1.63%的發行份額。事實上，券商自營扎堆申購的情況，也出現在近期發行的不少公募REITs產品中。

華泰聯合證券相關業務負責人在接受券商中國記者采訪時表示，券商資金負債端較為穩定，交易較為靈活，追求絕對收益。在低息環境下，REITs相對穩定的高分紅稀缺性凸顯，近期二級市場表現強勁，自然受到券商基金的重點關注。此外，REITs投資屬于權益工具投資，可以計入FVOCI賬戶，在收獲高額分紅的同時，可避免二級市場價格波動影響投資業績。從目前戰略投資者的占比來看，券商機構的持有量級已經超過保險資管成為第一大類持有機構類型。

東吳證券研究所據基金2024年報統計發現，REITs市場的295個市場投資者中，共包括70家券商，占比高達23.73%。截至2024年底，券商共持有超7000萬份的公募REITs，遠高于保險公司的約5000萬份，是持有份額最高的機構投資者。

東吳證券首席戰略官、聯席所長孫婷表示，中國公募REITs自2021年推出以來，已形成多元化的投資者結構。保險公司、公募基金和券商構成主要投資力量，其中券商注重流動性管理，險資強調長期配置，公募追求組合優化。

“證券公司作為最活躍的參與者，持倉分散且交易頻繁。”她指出，從2024年報來看，頭部券商如中信證券持有32只基金，但單只持倉比例大部分在1%—5%區間。這種持倉結構反映了券商在REITs市場中承擔流動性提供者的角色，其調倉行為對二級市場價格波動具有直接影響。

公募基金及資管產品采取組合化投資策略，單只REITs配置比例在3%左右，部分產品的小幅增持表明對REITs作為收益增強工具的認可；信托計劃呈現通道化特征；理財資金配置比例不足1%，反映謹慎態度，未來政策調整可能成為配置提升的關鍵因素。

證券公司全方位參與

在低利率資產荒的市場環境下，公募REITs憑借穩定的分紅預期、活躍的二級市場表現，再次成為資本市場的明星。

券商資管、公募基金可以擔任基金管理人，券商和券商資管能夠作為計劃管理人，券商投行可以承擔財務顧問工作，券商自營、券商資管能夠參與打新和二級市場交易……證券公司正在全方位多角度深度介入公募REITs市場。

以目前正在發行的首批兩只數據中心REITs為例：

據券商中國記者了解，上述兩只產品中，華泰證券旗下投行、公募基金、自營、資管實現了密切協同：在前期申報過程中，華泰聯合證券與南方基金合作開展資產篩選、盡職調查、準備申報材料、答復監管反饋等工作，推動項目順利通過多輪審核；在發行階段，華泰證券自營團隊、華泰資管積極參與投資（華泰證券以戰略投資者身份承諾認購1.685%的南方潤澤科技數據中心REIT，僅次于原始權益人）；在存續階段，南方基金亦將持續履行管理人職責。

Wind數據顯示，截至目前，上市及獲批的公募REITs共有73只，其中僅有9只由券商資管作為基金管理人，其中華泰證券資管和國泰君安資管各發行4只，浙商證券資管發行1只。

有券商資管人士向券商中國記者表示，券商資管發行數量不多并非意愿不足，更多是受制于公募牌照的限制。而不少在公募REITs領域斬獲頗豐的公募基金，也多為券商系公募，或多或少都借助了母公司在資產證券化、股權業務方面的資源和經驗。比如目前分別發行了15只和10只產品的華夏基金和中金基金，相關產品就大多是由母公司中信證券、中金公司擔任計劃管理人。

該券商資管人士認為，公募REITs雖然同樣是以資產未來的現金流作為抵押，卻是一種偏權益產品，或許會成為擁有公募牌照的資管公司的一個彎道超車的機會。由于REITs的投資邏輯更類似不動產投資，與傳統基金公司擅長的擇時選股很不相同，反倒是券商資管的基因稟賦更為匹配，有望打造出類似于地產私募基金的平臺。

排版：王璐璐

校對：陶謙