科創(chuàng)板“1+6”配套業(yè)務規(guī)則落地。

7月13日，上交所正式發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號——預先審閱》《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號——資深專業(yè)機構投資者》等配套業(yè)務規(guī)則。在配套業(yè)務規(guī)則公布后，專家學者、科創(chuàng)板公司董事長、券商投行負責人、創(chuàng)投機構投資人等紛紛發(fā)聲，對配套業(yè)務規(guī)則給予了積極正面評價，認為此次深化科創(chuàng)板改革著力解決科技型企業(yè)發(fā)行上市痛點難點問題，主動適應了我國科技創(chuàng)新發(fā)展需要和科技型企業(yè)的成長需求，進一步增強了科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性、適應性。

專家學者：科創(chuàng)成長層提供適配的資本市場平臺

復旦大學金融研究院金融學教授、博士生導師，美國斯坦福大學訪問學者張宗新表示，從全球?qū)嵺`看，科技型企業(yè)往往經(jīng)營業(yè)績不確定性大、轉(zhuǎn)盈利周期長，資本市場服務能否有效覆蓋優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)，是市場各方判斷制度包容性、適應性的標識性因素。例如，納斯達克對未盈利企業(yè)上市給予較高包容度，2019年以來，納斯達克IPO企業(yè)中，超過50%的企業(yè)上市時未盈利，合計融資額占比超過80%。

“科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，為處于不同發(fā)展階段，尤其是成長初期的科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加適配的資本市場平臺，有利于進一步彰顯資本市場支持科技創(chuàng)新的政策導向，穩(wěn)定市場預期。”張宗新表示。在他看來，科創(chuàng)成長層的設立有利于更好維護市場穩(wěn)定，減少改革阻力，為增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，又有利于集中管理未盈利科技型企業(yè)，便于投資者更好識別風險，更好保護投資者合法權益。

上海交通大學金融學博士，上海師范大學商學院副院長、副教授姚亞偉表示，資深專業(yè)機構投資者是資本市場重要參與主體，通常具有較為豐富的投資經(jīng)驗，對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢ǖ膶I(yè)判斷能力，引入資深專業(yè)機構投資者制度，能夠借助頂級風投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機構的眼光，為審核注入“市場智慧”。在姚亞偉看來，這一機制被市場視為精準識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的重要“助推器”，旨在通過市場化力量提升資本市場資源配置效率。

“與境外市場不同的是，科創(chuàng)板此次改革引入資深專業(yè)機構投資者制度僅針對第五套標準企業(yè)開展小范圍試點，資深專業(yè)機構投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構成新的上市條件，并非上市‘門檻’，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標準申報科創(chuàng)板。”姚亞偉說。

姚亞偉表示，試點引入資深專業(yè)機構投資者制度是科創(chuàng)板發(fā)揮“試驗田”作用，積累可推廣、可復制經(jīng)驗的又一改革實踐和有益探索，有助于通過參考專業(yè)機構對前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，進一步凸顯企業(yè)的市場認可度和成長性，對于幫助投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價值具有參考作用，有助于引導長期資本投早、投小、投長期、投硬科技，同時精準識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提升定價效率，提高資本市場資源配置的精準性。

科創(chuàng)板公司掌門人：專屬通道加速核心技術攻關與產(chǎn)業(yè)化進程

針對科創(chuàng)板改革“1+6”措施以及配套業(yè)務規(guī)則，科創(chuàng)板多家上市時未盈利公司負責人紛紛表示，專屬資本市場通道為公司加速了核心技術攻關與產(chǎn)業(yè)化進程。

澤璟制藥董事長、總經(jīng)理盛澤林表示，作為首家科創(chuàng)板第五套標準上市企業(yè)，公司自登陸科創(chuàng)板以來已實現(xiàn)多個創(chuàng)新藥獲批上市。此次設立科創(chuàng)板成長層、重啟第五套上市標準等政策，一方面將支持具備核心競爭優(yōu)勢的硬科技企業(yè)上市融資，有助于其加快技術研發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化；另一方面也將使資本市場更好地適應科技型企業(yè)盈利周期長、研發(fā)投入大的特點。

奧比中光董事長、總經(jīng)理黃源浩表示，自2022年7月以未盈利狀態(tài)登陸科創(chuàng)板，到2025年第一季度實現(xiàn)扭虧為盈，公司的每一步成長都植根于資本市場日益包容的融資環(huán)境，也得益于各項改革舉措的扎實落地。

拓荊科技董事長呂光泉表示，公司一直深耕高端半導體設備領域，2022年上市時，公司業(yè)務初具規(guī)模，尚處于未盈利狀態(tài)。上市后，借助科創(chuàng)板平臺，公司步入了發(fā)展的快車道，在上市首年即實現(xiàn)盈利且盈利能力持續(xù)增強。

曾得益于科創(chuàng)板對未盈利科創(chuàng)企業(yè)的包容與扶持，如今更為其他尚處成長期的未盈利科創(chuàng)企業(yè)歡呼鼓勁。云天勵飛董事長陳寧表示，科創(chuàng)成長層等改革措施進一步聚焦“硬核”科技企業(yè)，為科技創(chuàng)新主體開辟了專屬通道，助力企業(yè)突破“研發(fā)投入高、盈利周期長”的瓶頸。科創(chuàng)板改革“1+6”政策的出臺，將引導資本流向國家戰(zhàn)略需求領域，推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，實現(xiàn)“政策賦能與技術優(yōu)勢的雙向奔赴”，夯實新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展根基。云天勵飛也將繼續(xù)加大在大算力AI推理芯片的研發(fā)投入，引領中國AI推理芯片生態(tài)建設，迎接大模型云端推理服務、AI智能硬件和機器人等產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。

翱捷科技董事長戴保家表示，“設置科創(chuàng)成長層”“重啟第五套上市標準”等舉措，為處于不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)釋放了積極信號，即資本市場在向“重長期價值”轉(zhuǎn)型。在戴保家看來，半導體、生物醫(yī)藥、人工智能等需持續(xù)投入研發(fā)的硬科技企業(yè)將獲得兩大關鍵支持：一是融資環(huán)境的包容性提升，研發(fā)投入與商業(yè)回報的時間差得以被合理包容；二是估值邏輯的重塑，技術成熟度、市場發(fā)展?jié)摿Φ乳L期價值指標將獲得更充分的市場認可。

在信科移動董事長孫曉南看來，科創(chuàng)板設立“科創(chuàng)成長層”與重啟第五套上市標準，精準呼應了科技創(chuàng)新企業(yè)的核心訴求與成長規(guī)律。在孫曉南看來，科創(chuàng)成長層的設置，實質(zhì)是為核心技術攻關期或產(chǎn)業(yè)化初期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)鋪設了一條“韌性賽道”，肯定了那些雖短期未盈利，卻擁有核心關鍵技術、清晰成長路徑的“潛力股”，讓資本有更多耐心伴隨企業(yè)穿越創(chuàng)新周期。第五套標準的重啟則充分體現(xiàn)了政策對“硬科技”核心指標的重視——技術突破性、產(chǎn)業(yè)引領性將成為衡量企業(yè)價值的關鍵維度。這些改革直擊科創(chuàng)企業(yè)融資痛點，讓市場更理性地評估技術積累與長期潛力，而非短期盈利。

和輝光電董事長傅文彪同樣表示，科創(chuàng)成長層的設立，精準錨定了一批技術壁壘高、發(fā)展?jié)摿薮蟮形催_到盈利門檻的“明日之星”，為這類高研發(fā)投入、高成長性的硬科技企業(yè)開辟了專屬的資本通道，助其跨越“死亡谷”，加速核心技術攻關和產(chǎn)業(yè)化進程。

“科創(chuàng)板改革‘1+6’政策打破了傳統(tǒng)盈利指標的束縛，將價值判斷的核心聚焦于技術先進性和未來市場空間，為更多處于關鍵研發(fā)或早期商業(yè)化階段、代表國家戰(zhàn)略方向的創(chuàng)新企業(yè)打開了登陸資本市場的大門。”傅文彪說。

券商投行：對未盈利企業(yè)集中管理便于投資者識別風險

華泰證券執(zhí)行委員會委員陳天翔表示，科創(chuàng)成長層的設立能更好支持早期創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，為企業(yè)提供融資渠道，幫助企業(yè)逐步向更高層次邁進，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，進而提升我國在全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的競爭優(yōu)勢。同時，有利于向市場進一步傳遞國家對科技創(chuàng)新的大力支持，吸引更多資源投入科技創(chuàng)新。而對未盈利科技型企業(yè)集中管理便于投資者更好識別風險，做出理性的投資決策，更好保護投資者合法權益。

招商證券副總裁兼董事會秘書劉杰表示，科創(chuàng)成長層的設立增加的不僅僅是一個板塊，更是構建多層次資本市場服務科技創(chuàng)新閉環(huán)生態(tài)的關鍵一環(huán)。科創(chuàng)成長層重點服務優(yōu)質(zhì)未盈利科技創(chuàng)新型企業(yè)，對未盈利上市公司進行差異化統(tǒng)一監(jiān)管兼顧了發(fā)展和安全，體現(xiàn)了我國資本市場日益增長的制度包容性、適應性。

而在國泰海通證券業(yè)務總監(jiān)、投行委總裁郁偉君看來，試點引入資深專業(yè)機構投資者制度與IPO預先審閱機制，既優(yōu)化了審核資源配置效率，也強化了風險防控，體現(xiàn)了監(jiān)管層在支持“硬科技”與保護投資者之間的平衡。

中信證券投行委主任孫毅表示，科創(chuàng)成長層要求個人投資者參與股票交易應當滿足現(xiàn)有科創(chuàng)板投資者適當性基本要求，同時，針對科創(chuàng)成長層企業(yè)的信息披露和風險提示也作出更高要求，在一定程度上保障了中小投資者的知情權，幫助其充分識別未盈利企業(yè)風險。

包括華泰證券和招商證券在內(nèi)的券商均表示，將向投資者充分揭示科創(chuàng)成長層企業(yè)相關風險，切實落實好科創(chuàng)成長層投資者適當性管理責任。

創(chuàng)投機構：提升科創(chuàng)板對耐心資本的吸引力

據(jù)統(tǒng)計，當前我國私募股權投資基金規(guī)模已達10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模3.41萬億元，為處于種子期、初創(chuàng)期、成長期等不同階段的科技企業(yè)提供了資金支持。科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募基金投資。經(jīng)過對歷史數(shù)據(jù)的回溯分析可以發(fā)現(xiàn)，具有資深投資者入股的科創(chuàng)板上市公司業(yè)績增長總體較好；已上市未盈利企業(yè)的資深投資者入股相關指標總體高于終止審核的企業(yè)。

浦東科創(chuàng)集團海望資本執(zhí)行總裁孫加韜表示，允許非盈利高科技企業(yè)上市，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，帶動了全社會投資硬科技的熱潮，科創(chuàng)板推出后，之前很多投資消費、互聯(lián)網(wǎng)、模式創(chuàng)新的投資機構，也紛紛轉(zhuǎn)投硬科技，可以說，科創(chuàng)板的推出，改變了中國創(chuàng)投界近年來的投資方向。

國投創(chuàng)新投資管理有限公司的董事總經(jīng)理曹正表示，科創(chuàng)板改革“1+6”政策的推出，進一步夯實了資本市場的制度基礎，在增強對科技企業(yè)的制度包容性的同時注重保護中小投資者的合法權益，將極大提升科創(chuàng)板對優(yōu)質(zhì)公司和長期資本、耐心資本的吸引力，為我國科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加精準、更加有力的資金支持和資源配置平臺。據(jù)透露，國投系基金堅定支持科技創(chuàng)新，已累計投資1175個項目，助力296家企業(yè)登陸資本市場，其中科創(chuàng)板上市143家。

達晨財智業(yè)務合伙人劉濟帆表示，達晨財智作為深度參與中國科技創(chuàng)新投資的一線創(chuàng)投機構，高度認可科創(chuàng)板六年來的建設成就及“1+6”政策的戰(zhàn)略導向，引入預先審閱機制等舉措，可以提高正式申報質(zhì)量和審核效率，使科創(chuàng)板制度更具中國特色和國際競爭力。

校對：楊立林