上證指數近期再度逼近3600點，A股將何去何從？

我們先來看兩則“神預言”：1979年，巴菲特曾說過美股20年的年化收益率遠超國債收益率；1983年，“逆向投資大師”鄧普頓曾預言，道瓊斯指數未來8年將上漲3倍，從800點上升到3000點。

投資大師們從來不會故弄玄虛，也不會從未來幾個月或者一兩年的角度去看股市，但從長期的維度，他們幾乎“神預言”了股市走勢，這是因為他們基于可靠的數量分析，投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析。

如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會墮入深淵。量化分析會讓你在股市極端時期明白，市場是錯的以及為什么是錯的，這樣你才不會在上證指數2600點之時倉位極低，而在5000點之上全倉加杠桿。

投資并不神秘，投資大師們也從來不將自己的投資建立在對股市走勢的分析之上，他們關注的是個股。他們分析長期股市走勢，只是基于一種人間清醒。大眾更關注牛熊走勢，事實上，如果將基于常識的量化分析放在心中，投資者在股市非理性期間不至于被他人極端的情緒所傳染。

大類資產法則

資金是一個大池子，為了追求更高的收益，它們在股票、房地產、債券、黃金等大類資產中流動，而這些大類資產也在相互競爭投資者的資金，哪類資產能提供更高的經風險調整的收益率，它就獲得更多的資金流入。

所有大類資產競爭的基準點是十年期國債收益率。十年期國債的收益率代表著無風險的收益率，如果某類資產收益率低于十年期國債收益率，那還不如買入國債，因為其他資產類別都是具有風險的。

在巴菲特看來，股票不過是偽裝成股票的債券。1979年，巴菲特曾展望過未來20年的美國股市，他說：“購買1999年到期，票息率為9.5%的20年期領先級美國公司的債券，或是以賬面凈資產的價格購買回報率有可能達到13%的道瓊斯成份股，兩者相比，前者會不會獲得更好的回報呢？”答案是顯而易見的，而美股也在20世紀80年代和90年代展開了一場史無前例的20年大牛市。

具體到A股來看，從10年期的角度，或許投資者可以問一個問題：我國十年期國債收益率為1.7%，而整體A股的10年期年化回報率約為8%，兩者相比，前者會不會獲得更好的回報呢？答案也是顯而易見的。

投資者在股市低估處畏首畏尾，正是因為后視鏡效應，他們被過去幾年的熊市嚇怕了。

正如巴菲特在1979年所說：“投資者仍把眼睛緊緊盯在后視鏡上做投資決策。這種依靠經驗主義帶兵打仗式的投資方式在過去被證明其代價無比慘重，這次也將是同樣的結果。”事實就是如此，因為“以股票現在的價位來說，應該會產生遠遠超過債券的長期投資回報”。

整體估值法則

1983年，“逆向投資大師”鄧普頓在國家電視臺上預測，道瓊斯指數八年內可能會從目前的812點攀升至3000點以上。他的解釋如下：

我們再往前看八年。在這段時間內，由于通貨膨脹，國民生產總值幾乎會翻倍。如果國民生產總值翻倍，那么美國公司的銷量也大約會翻倍。如果利潤率相同，則利潤增加一倍。那么如果利潤增加翻倍，股市將會沖到多高？例如，我們假設，市盈率不再是7倍了，而是14倍，這也是過去80年的平均值。所以，如果美國公司的收益從現在開始翻倍，然后市盈率也翻倍，那么股價可能是現在的4倍，道瓊斯工業指數也會漲到超過3000點。

道瓊斯工業平均指數在1991年12月23日達到3000點，恰好是在鄧普頓看似荒謬預測之后的八年零十五天。

就A股來看，當前上證指數的估值為15倍，而美國股市的估值通常在7倍到25倍區間，美股80年的平均估值為14倍，最近10年美股整體估值更是從20倍上漲到了30倍。中國GDP的增速為5%，上市公司利潤的增速略高于整體經濟的增速，而當前A股的整體股息率約為2.7%，A股投資者的長期年化收益為股息率加增長率約等于8%。

值得注意的是，股市的上漲從來不是平均的，它只是長期來說經歷過若干讓人“愛恨交織”的階段，最終會均值回歸實現長期年化收益。

股票市值占GNP比重法則

巴菲特認為，從宏觀的角度來說，定量分析根本不必要那么復雜。上市公司股票的總市值占GNP（國民生產總值）的比重，盡管這個比重所傳遞的信息量有一定的局限性，但也可能是衡量任何時候估值水平的最佳單一手段。

誠如巴菲特所言，當這一比重降至70%或80%附近，購買股票會是很好的選擇。如果這個數字接近200%，就像1999年和2000年部分時間段美股那樣，那就是在玩火。

具體到A股來說，當前兩市的市值約94萬億元，而我國2024年的GNP為134萬億元，按照5%的增速，2025年GNP為140萬億元。因此，我國上市公司股票總市值與GNP的比重為67%。

按照巴菲特的估值法則，A股當前估值處于比較好的購買位置。與五年前相比，這個國家經濟在發展，但股票價格更低了，這意味著投資者將會用同樣的錢獲得更多的回報。

正如巴菲特所說，20世紀的經驗證明，股市非理性現象的爆發是周期性的，那些想要好業績的投資者，最好學會應對股市下一輪的非理性。投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析，如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會墮入深淵。