近日，關稅談判再次牽動全球市場。美國宣布了一項與越南的貿易協定，越南面臨20%的關稅稅率（轉口關稅為40%），低于4月2日的“對等關稅”（46%），但比此前4.6%的關稅有實質性的提高。

富達國際亞洲首席經濟學家劉培乾表示，亞洲許多經濟體都是出口導向型，且與全球供應鏈深度綁定，經濟增長前景依賴于全球需求復蘇和最終的平均關稅水平。隨著美國在供應鏈方面尋求“可靠盟友”戰略，而中國積極開拓包括本土市場在內的多元化渠道，一種更復雜的供應鏈結構可能會在亞洲出現。

劉培乾強調，中國經濟的復蘇路徑并沒有因關稅而發生重大變化，仍保持相對穩健，但增長引擎正在切換。近幾個季度，政策重點已轉向通過改革、有針對性的寬松政策和監管調整來刺激內需，政策目標更可能是通過后發、漸進式的政策而非積極干預來實現經濟穩定可控，以提振國內市場情緒和信心，預計后續政策將進一步加碼。

亞洲供應鏈重塑

今年以來，全球市場波動加劇，主要受地緣政治與貿易政策不確定性的影響。目前，美國已對多個亞洲經濟體實施90天關稅暫緩政令，但關稅暫緩截止日臨近，且在進行雙邊談判時，仍保留了對制藥、汽車、半導體等特定行業加征關稅的選項。

富達國際亞洲首席經濟學家劉培乾表示，近年來，亞洲的貿易結構發生了顯著變化，目前一體化程度進一步加深。疫情后美國財政刺激政策推高消費需求，使其成為全球最重要的消費市場，亞洲與全球其他市場尤其是美國的貿易順差持續擴大。

2018—2019年中美貿易摩擦以來，雖然中國降低了對美直接出口敞口，但在全球范圍內對供應鏈進行了調整，實現多元化布局。隨著美國在供應鏈方面尋求“可靠盟友”戰略，而中國積極開拓包括本土市場在內的多元化出口渠道，一種更復雜的供應鏈結構可能會在亞洲出現。

劉培乾表示，很多亞洲經濟體都是出口導向型，他們的經濟增長前景很大程度依賴全球需求復蘇和最終的平均關稅水平。越南、馬來西亞、泰國以及韓國等國家對關稅的大幅上漲尤其敏感，因為制造業和貿易是其經濟增長的主要動力。相反，印度、日本和菲律賓可能更容易通過將重心轉向國內需求來應對這些挑戰。印度國內需求復蘇強勁，尤其伴隨城鎮消費改善，該勢頭有望擴大。鑒于通脹持續低迷，預計印度儲備銀行（RBI）將通過持續降息提供支持。日本市場方面，預計在物價上漲的背景下，財政刺激措施將有效提振居民消費。

目前，可持續的工資增長趨勢已初步顯現，隨著實際工資增長持續改善，這一趨勢有望進一步推動國內需求的擴張。亞洲經濟體深度參與全球供應鏈，因此貿易談判的雙邊性質會給其帶來進一步挑戰。背離基于規則的多邊貿易平臺和協議，將給亞洲政府帶來更大的協調壓力。比起共同合作改善全球和區域貿易秩序，亞洲各國更可能為了達成較低關稅而各自向美國做出不同讓步。這最終可能導致該地區出現不同程度的分化。

劉培乾預計，企業和經濟體將適應新的波動加劇的局面，因此多元化的策略將成為首要目標。從長遠來看，亞洲國家將擺脫傳統的、只注重效率最大化的出口驅動型戰略，轉而在增強自身韌性上努力，轉向國內和區域內需求，并開拓多元化市場，以緩解外部不確定性帶來的影響。

經濟增長引擎切換

談到中國市場，劉培乾對券商中國記者表示，中國不再是過去大規模的信貸拉動經濟模式，政策目標更可能是通過后發、漸進式的政策而非積極干預，房地產市場企穩，提振國內市場情緒和信心，更重要的是生產力提升帶動經濟增長，可能會開啟新的經濟周期。

劉培乾進一步闡述，除政策支持外，DeepSeek的突破和中國在制造業領域的能力提升，都顯示中國本輪經濟復蘇確實擁有強勁的基本面支撐。

有別于過去10年間動用大規模刺激措施來推動經濟成長的方式，我國已轉而采取有針對性的寬松政策來維持穩定的增長態勢。盡管房地產行業仍面臨挑戰，但是在高層會議承諾鞏固房地產市場穩定態勢后，相信該行業將迎來改善。家庭消費需求正逐步復蘇，高質量耐用品和服務消費也重獲青睞。

不過她提醒道，雖然中國出口行業展現長期韌性，但仍需密切關注。年初至今，中國對美出口平均關稅大幅上升，外部需求可能因此降溫，進而降低出口對下半年經濟成長的貢獻度。

劉培乾表示，鑒于近期中美達成關稅協議，中國也無需急于推出新的財政寬松措施。預計7月的政治局會議不會宣布新一輪刺激政策，中國政府的目標更可能是通過后發、漸進式的政策，而非積極干預來實現經濟“穩定可控”。 如果下行壓力加劇，第四季度有可能加碼財政寬松政策。

校對：姚遠