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重磅!事關滬深北三大交易所,這項新規今日實施
來源:國際金融報作者:王媛媛2025-07-07 20:33

7月7日起,滬深北交易所發布的《程序化交易管理實施細則》(下稱“實施細則”)正式施行,明確高頻交易標準,對高頻交易作出差異化監管安排。

新規對高頻交易認定標準為:單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上,或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

高頻量化將得到規范性約束。受訪專家認為,新規強化了證券市場的公平性原則,積極主動防范和化解潛在風險。預計藍籌高股息策略將更加受到市場的青睞。

與此同時,新規將為券業帶來技術升級壓力顯著增加、業務模式加速重構、合規責任邊界擴大等多方面影響。券商需實現系統穩定性、監管合規性與市場競爭力的三重提升,為程序化交易新規的長期落地提供支撐。

程序化交易新規出臺

今年4月,滬深北交易所同步發布實施細則,對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理等作出細化規定。7月7日起,這一新規正式實施。

實施細則明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構成要件,并明確了投資者發生程序化異常交易行為時交易所可采取的措施。

根據實施細則,高頻交易認定標準為:單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上,或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

對此,滬深北交易所相關負責人表示,高頻交易認定標準是市場主體判斷自身行為的基礎,不宜過于復雜,實踐中應當具備可理解性和可操作性。流速(每秒申報速率)和流量(單日申報筆數)最直接地體現了高頻交易特點,同時也反映高頻交易對交易所系統安全和市場秩序的影響,以這兩個要素作為高頻交易的認定標準,便于理解和執行。

實施細則明確,交易所將通過督促相關投資者履行額外報告義務、針對性設置異常交易監管標準、加強交易監管、實施差異化收費,進一步加強高頻交易監管。

關注藍籌高股息策略

伴隨系列涉及程序化交易的配套法規相繼實施,量化行業將向更規范、更高效的方向發展。新規的實施,釋放多重監管信號。

泰石投資董事總經理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時表示,首先,新規強化了證券市場的公平性原則。從主機托管、交易單元、交易網關等不同層面都禁止向程序化交易提供特殊便利,并且對高頻交易加收費用。這些措施有力地削平了技術特權,有效地保護了中小投資者和主觀投資機構的利益。

其次,完善了程序化交易的報告管理制度,特別是對高頻交易采取差異化報告制度,可以大大增強市場透明度、徹底終結魚龍混雜的“黑箱子”策略。

最后,通過熔斷機制和杠桿穿透等機制,以國內、國際歷史上發生的程序化交易故障和事故為鑒,積極主動防范和化解潛在風險。

記者采訪獲悉,新規對A股未來生態和交易風格都會帶來較大影響。

韓瑋認為,一方面,幌騙訂單、冰山訂單、高頻套利等程序化策略將趨于失效。另一方面,基本面量化策略、算法交易等策略將面臨更好的投資環境。此外,伴隨著小微盤股流動性和波動性的雙降趨勢,預計藍籌高股息策略將更加受到市場的青睞。

業務模式加速重構

在細則實施前夕,7月4日,中國證券業協會發布了《程序化交易委托協議(示范文本)》,對程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責任等內容作出約定,為證券公司同客戶訂立程序化交易委托協議的相關工作提供了規范性指導。

程序化交易新規的實施,將對券商行業帶來多方面影響。

南開大學金融學教授田利輝在接受《國際金融報》記者采訪時認為,新規將對券商行業帶來四大影響:技術升級壓力顯著增加、業務模式加速重構、合規責任邊界擴大和市場結構進一步分化。

具體而言,一是券商需對交易系統進行全面改造,尤其是高頻交易監控模塊。頭部券商因量化托管規模大,系統升級成本較高,中小券商則面臨資源不足的困境。

二是高頻交易流動性占比從日均2000億降至500億元,這意味著做市業務需轉向低頻策略。差異化收費機制下,高頻交易流量費、撤單費上升,壓縮中介收入,中小券商尤甚。

三是券商需對客戶交易行為承擔連帶責任,倒逼其建立穿透式風控體系,增加人力與系統投入。資金向大盤藍籌集中,頭部券商PB系統溢價凸顯,小微盤股經紀業務承壓。

構建穩健的監測系統

有業內觀點認為,券商監測系統尚需在實踐中完善,這或是新規落地過程中的一大挑戰,涉及到實盤交易,對監測系統穩定運行有較高的要求。

北京社科院副研究員王鵬在接受《國際金融報》記者采訪時表示,對券商帶來的核心挑戰是系統穩定性與實盤交易的高適配性需求:一是高頻交易沖擊。程序化交易的高頻特性(如瞬時申報、密集撤單)要求監測系統具備毫秒級響應能力,傳統架構難以支撐極端場景下的穩定性。

二是異常行為識別。需實時捕捉拉抬打壓、頻繁撤單等復雜模式,系統算法需兼顧精準性與低誤報率,避免合規風險。

三是差異化收費執行。系統需精準統計交易指標(如申報筆數、撤單率),作為收費依據,數據準確性直接影響監管合規與商業利益。

針對券商應對策略,田利輝認為,“券商應對監測系統挑戰的路徑是通過系統優化和全網測試來強化技術能力,借助全鏈條管理和系統化監測來完善風控體系,通過策略適配和投資者教育來優化客戶服務,借助測試協同和規則迭代來實現行業協作與監管聯動。”

在王鵬看來,券商需通過架構升級、全流程風控、信創替代等措施構建穩健的監測系統,同時與監管、行業形成協同,推動策略轉型與AI(人工智能)應用。最終實現系統穩定性、監管合規性與市場競爭力的三重提升,為程序化交易新規的長期落地提供支撐。

責任編輯: 高蕊琦
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