7月8日，債券通周年論壇2025在港交所的香港金融大會堂舉辦。

債券通“北向通”于2017年推出，是香港與內(nèi)地市場互聯(lián)互通機(jī)制的重要發(fā)展里程之一，隨后債券通相關(guān)制度持續(xù)優(yōu)化，2021年“南向通”和2023年“互換通”相繼落地，也為兩地的互聯(lián)互通機(jī)制翻開了新篇章。

過去8年，債券通成績斐然。在本次論壇上，中國人民銀行金融市場司副司長江會芬表示，全球前100大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已有80余家進(jìn)入中國債券市場投資，境外投資者交投活躍。在境內(nèi)外各界的共同推動下，中國債券市場的國際影響力和吸引力顯著提升。

債券通成首選渠道

據(jù)了解，債券通是內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通的創(chuàng)新合作機(jī)制，境內(nèi)外投資者可通過香港與內(nèi)地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣香港與內(nèi)地債券市場交易流通債券。

在債券通的助力下，中國債券市場的對外開放水平顯著提升。香港交易所集團(tuán)行政總裁陳翊庭表示，過去8年，債券通已成為國際投資者參與內(nèi)地銀行間債券市場的首選渠道，其蓬勃發(fā)展反映了全球市場與內(nèi)地在岸市場深化互聯(lián)互通的需求。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)也證明了這一趨勢。截至2025年5月，中國銀行間債券市場已迎來超過70個國家和地區(qū)的1169家國際投資者，并將持續(xù)助力投資者探索中國市場價值，把握發(fā)展機(jī)遇。同期，境外機(jī)構(gòu)持有中國在岸債券規(guī)模達(dá)4.35萬億元，近5年年均復(fù)合增速約12%，反映了國際資本對中國債券市場的長期信心。今年1月至5月，境外機(jī)構(gòu)在銀行間市場累計達(dá)成現(xiàn)券交易約7.9萬億元。截至5月末，北向互換通已吸引82家境外機(jī)構(gòu)入市，累計成交超過12000筆，名義本金總額約6.9萬億元，日均成交規(guī)模實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長。

對此，香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀也指出，債券通8年來的發(fā)展令人矚目。在過去一年，債券通下境外投資者持有的合資格在岸債券在香港作為抵押品的應(yīng)用場景不斷增加，從互換通北向交易、離岸人民幣回購業(yè)務(wù)，到香港場外結(jié)算公司的衍生品交易。截至目前，香港場外結(jié)算公司已接受用作抵押品的在岸國債規(guī)模達(dá)到30億元。這些舉措為國際投資者持有在岸債券提高了靈活性和資本效率，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的吸引力。

對外資吸引力不斷提升

在論壇現(xiàn)場的多位監(jiān)管層人士看來，當(dāng)前國際局勢復(fù)雜多變，中國債券市場的吸引力卻不斷攀升。

梁鳳儀表示，香港證監(jiān)會今年的工作重點(diǎn)之一，是發(fā)展固定收益及貨幣市場，重中之重便是人民幣固定收益市場。近期，圍繞美元資產(chǎn)全球主導(dǎo)地位的討論再次升溫，投資者正重新配置資產(chǎn)來分散風(fēng)險，人民幣國際化正逢其時，香港定當(dāng)抓住機(jī)遇。

對此，香港金融管理局總裁余偉文同樣認(rèn)為，受政策變動與經(jīng)濟(jì)不確定性影響，全球資本市場波動劇烈，在這種不可預(yù)測的震蕩中，多元化成為最重要的投資策略。在全球資產(chǎn)多元化的大背景下，中國債券資產(chǎn)展現(xiàn)出獨(dú)特吸引力，原因有四：其一，中國債券市場規(guī)模已居全球第二，具備充足的市場深度與流動性，在全球投資者的資產(chǎn)配置中地位日益重要。其二，中國債務(wù)水平相對較低，政府債務(wù)占GDP比率遠(yuǎn)低于部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。其三，過去10年，中國在岸市場與全球主要市場的相關(guān)性僅為0.1，這使中國債券成為優(yōu)質(zhì)的分散投資標(biāo)的。其四，中國債券的風(fēng)險調(diào)整后收益頗具吸引力。過去一年，在岸人民幣債券的年化波動率約為1.3%，顯著低于同期其他發(fā)達(dá)市場的波動率。

“這些特性的疊加，使中國債券市場成為全球投資者尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時的理想選擇。事實(shí)上，近期一項(xiàng)針對各國央行的調(diào)查顯示，超30%的受訪者計劃在未來5年內(nèi)增加人民幣資產(chǎn)持有量。”余偉文還指出，隨著內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者日益尋求分散投資組合、擴(kuò)大海外資產(chǎn)配置，通過香港平臺投資海外的“南向通”也將迎來巨大增長潛力。

優(yōu)化措施注入新動能

值得注意的是，在7月8日當(dāng)天，中國人民銀行和香港金管局宣布了數(shù)項(xiàng)債券通優(yōu)化擴(kuò)容的措施，包括擴(kuò)大南向通參與機(jī)構(gòu)范圍，加入券商、基金、保險、理財?shù)人念惙倾y機(jī)構(gòu)；優(yōu)化離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)，允許回購期間債券再質(zhì)押使用等。

對此，梁鳳儀認(rèn)為，上述舉措將為債券通發(fā)展注入新動能，并進(jìn)一步便利境外投資者獲取人民幣流動性支持，提升香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的競爭力。

江會芬也指出，今年上半年受美國關(guān)稅政策影響，全球市場劇烈波動，但中國金融市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定，全球投資者持續(xù)看好中國債券市場，境外機(jī)構(gòu)持有中國債券總量較今年年初增長近2000億元，表明境外機(jī)構(gòu)在關(guān)稅事件后普遍看好人民幣資產(chǎn)，中國債券在富時羅素全球國債指數(shù)中的占比升至全球第二，在彭博巴克萊全球綜合指數(shù)中的占比升至全球第三，均高于納入指數(shù)時預(yù)期占比，充分反映了全球投資者對持有人民幣資產(chǎn)的信心。

同時，在梁鳳儀看來，發(fā)展衍生工具對于債券投資者對沖風(fēng)險和管理流動性非常重要。“我們支持金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)開發(fā)更具吸引力、更多元的衍生產(chǎn)品，包括利率、外匯和信貸衍生類的產(chǎn)品等，以豐富香港市場的風(fēng)險管理工具箱。香港交易所買賣的衍生產(chǎn)品市場在過去幾年取得穩(wěn)健而持續(xù)的增長，特別是美元兌人民幣期貨，今年上半年，每日平均交易11.3萬張，是2023年的3倍。”

不過，陳翊庭也表示，雖然中國債券市場目前已位居全球第二，與中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位相符，然而國際投資者在中國債券市場中的占比僅約3%，這一比例并不合理。“我們預(yù)計，國際投資者的持倉比例不會一直維持在如此低的水平。隨著全球投資者日益尋求多元化配置，中國債券市場存在巨大的增長空間，未來幾年有望實(shí)現(xiàn)顯著發(fā)展。”陳翊庭表示，通過債券通這類獨(dú)特的互聯(lián)互通渠道，全球投資者將能更便捷地把握中國的增長機(jī)遇。

債券通多項(xiàng)優(yōu)化措施出臺 “南向通”納入四類非銀機(jī)構(gòu)

7月8日，在債券通周年論壇2025上，中國人民銀行金融市場司副司長江會芬表示，近年來內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通機(jī)制運(yùn)行高效平穩(wěn)，進(jìn)一步鞏固了香港國際金融中心和全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。中國人民銀行與香港各方面共同努力，先后推動債券通“北向通”“南向通”“互換通”落地，持續(xù)提升內(nèi)地與香港金融市場的聯(lián)通水平。

在這一背景下，江會芬宣布了三項(xiàng)新的對外開放優(yōu)化措施，進(jìn)一步深化內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通，支持人民幣離岸市場發(fā)展。

一是完善債券通“南向通”運(yùn)行機(jī)制，支持更多境內(nèi)投資者走出去投資離岸債券市場。今年1月，中國人民銀行行長潘功勝在亞洲金融論壇上宣布了“南向通”的一系列優(yōu)化措施，其中支持境內(nèi)投資者更便利購買多幣種債券、延長結(jié)算時間、增加托管行等措施目前已落地。近期將擴(kuò)大境內(nèi)投資者范圍至券商、基金、保險、理財?shù)?類非銀機(jī)構(gòu)。

二是優(yōu)化債券通項(xiàng)下的離岸回購業(yè)務(wù)機(jī)制安排，便于境外投資者開展流動性管理。中國人民銀行將拓寬離岸回購應(yīng)用場景，可交易幣種由人民幣拓寬至美元、歐元、港幣等多幣種，支持香港CMU（債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)）參照債券回購的國際通行做法，取消對回購質(zhì)押券的凍結(jié)，進(jìn)一步盤活質(zhì)押券，支持香港CMU簡化債券賬戶開立等業(yè)務(wù)流程，提升操作便利度，后續(xù)中國人民銀行還將擇機(jī)推出跨境債券回購業(yè)務(wù)。

三是優(yōu)化“互換通”運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)一步滿足投資者的利率風(fēng)險管理需求。在今年已豐富產(chǎn)品期限和類型的基礎(chǔ)上，中國人民銀行將建立報價商動態(tài)管理機(jī)制，擴(kuò)充互換通報價商隊(duì)伍，并調(diào)整互換通每日交易凈限額。

值得注意的是，香港金融管理局7月8日在其官網(wǎng)公布了有關(guān)離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)優(yōu)化的具體安排，以進(jìn)一步便利債券通北向通投資者參與離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)，相關(guān)優(yōu)化措施將于2025年8月25日正式啟動。具體優(yōu)化措施包括支持抵押品債券在回購期間再使用、支持外幣結(jié)算（包括港元、美元和歐元）。

香港金融管理局表示，上述兩項(xiàng)優(yōu)化措施旨在對標(biāo)國際市場慣例、提升市場操作便利，以進(jìn)一步拓展離岸回購市場的深度和廣度，完善離岸人民幣流動性市場化安排機(jī)制，并提升在岸人民幣債券在離岸市場作為抵押品的使用。

校對：楊立林