在休閑食品消費承壓的背景下，周黑鴨（01458.HK）于7月18日發布2025年上半年盈利預告，該上市公司交出了一份“超預期”答卷，單店效益與成本管控雙輪驅動利潤同比大幅提升。

之所以取得如此成績，得益于周黑鴨正持續推進的“門店質量改革”規劃，在門店調整、產品聚焦、品牌升級和渠道組合等方面采取一系列戰略轉型措施。今年上半年，周黑鴨持續優化門店結構，將重心放在提升門店經營質量上，使得報告期內平均單店銷售得到有效提升。

業績與股價齊增

在消費市場逐漸回歸理性、競爭愈發激烈的大環境下，周黑鴨通過精準的戰略布局，實現了從注重規模擴張到聚焦經營質量的轉變。

公告顯示，周黑鴨預計2025上半年實現利潤約9000萬元至1.13億元（不包括分占聯營公司盈利與虧損及相關所得稅影響），與上年同期相比增加55.2%至94.8%；預計實現營收在12億元至12.4億元（不包括未完成統計的分占聯營公司盈利與虧損及相關所得稅影響）。

近年來，面對行業普遍面臨增長壓力時，周黑鴨走出了一條以質取勝的差異化發展道路，通過精細化運營，實現可持續的盈利增長。

與之同時，伴隨著原材料成本的下行趨勢，直接推動了毛利率的上升，增強了周黑鴨的盈利空間。此外，周黑鴨通過精益管理，上市公司成功優化了銷售費用率，進一步提升了整體的盈利能力。

需要指出的是，2024年下半年以來，周黑鴨通過聚焦一二線核心商圈及低線城市高潛力區域，單店效率顯著提升；回看2024年全年，周黑鴨毛利率同比提升4.4個百分點至56.8%。

今年初，國際投行里昂曾發布研報指出，預計2025年毛利率將維持55.5%高位，經營杠桿效應逐步顯現。彼時，里昂將周黑鴨（01458）評級上調至“高確信跑贏大市”，目標價從1.7港元升至2.3港元，對應2026年預測PE20倍，接近其上市以來20.5倍的歷史平均水平。里昂給出的理由為，周黑鴨核心產品優勢與盈利質量改善將支撐長期增長，當前估值具備吸引力。

此外，中金公司也曾發布研報，維持周黑鴨“跑贏行業”評級，并將目標價上調20%至3港元。這一調整基于周黑鴨近期品牌煥新戰略落地及新興渠道拓展的積極進展，疊加門店經營質量穩步改善的預期。

從現實來看，里昂還是太“保守”了些，周黑鴨二級市場股價在今年4月中旬就已突破2.3港元/股，7月18日更是一度沖高至2.82港元/股，創下2023年9月以來的新高。截至2025年7月21日截稿時，周黑鴨當天上漲超過3%，股價達到2.57港元/股。

進行哪些“改革”？

簡單來講，周黑鴨更聚焦高潛力區域門店，強化鴨制品核心優勢，并計劃通過品牌升級提升產品吸引力；另外，持續拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造“餐飲+零售”雙渠道組合，在行業中具備獨特優勢。

今年5月16日，在周黑鴨30周年慶暨品牌煥新發布會上，周黑鴨正式宣布品牌煥新，新視覺體系以“滋味黃”“鹵味棕”“黑鴨黑”為核心色，IP形象“小周周”以靈動設計傳遞年輕化定位。

對此，周黑鴨創始人、董事長周富裕表示，周黑鴨的VI、門店空間、產品包裝、IP形象，都做了大膽但又謹慎的升級。在保持“中國鹵味”經典、健康代表性的同時，讓周黑鴨更年輕、更有趣。

里昂認為，周黑鴨的護城河在于獨特風味、高質控標準及創始人回歸后決策效率提升。目前，周黑鴨“聚焦”戰略已顯成效，長期來看，產品力與效率雙輪驅動有望重塑鹵味賽道壁壘。

“幾經波折，2024年創始人周富裕重回管理崗位，謀新求變，在優化單店模型、重審會員體系、發力流通渠道、邁步全球化等措施成效逐步顯現。”東吳證券也表達了類似的觀點認為，站在當下時點，周黑鴨新一輪經營周期或至。

在產品端，周黑鴨繼續夯實經典款，加速新品布局；門店戰略從規模擴張到積極提質，2022—2024年周黑鴨門店數量同比變動分別為+23%、+11%、-21%，同期單店營收同比變動分別為-34%、+5%、+12%，店效拐點或已至。2024年以來，周黑鴨重新搭建會員體系、推廣會員制度。東吳證券認為，通過門店優化，周黑鴨同店店效同比已實現微增、平均單店店效實現同比雙位數上漲，2025年預計延續這一態勢。

進一步來看，周黑鴨重構了渠道，布局流通。2024年底，周黑鴨將流通渠道的發展提升到戰略級別，大力拓展高端會員店（如Costco、山姆）、商超便利店（如胖東來、永輝）以及零食渠道（量販店）等。截至2024年底，周黑鴨散裝產品已成功進入胖東來、永輝等商超渠道，真空產品已成功入駐Costco、零食很忙等連鎖賣場。

隨著單店銷售復蘇及渠道效率提升，里昂預計到2026年，周黑鴨收入有望實現6.2%增長，憑借單店銷售復蘇及經營杠桿效應，凈利潤上調17%。里昂認為，2024年—2027年期間，周黑鴨的凈利潤復合增長率（CAGR）達42%，2027年凈利潤有望達2.81億元人民幣。

展望未來，周黑鴨方面表示，有望憑借上半年積累的良好發展態勢，繼續深化戰略布局。隨著“門店質量改革”的持續推進，周黑鴨單店銷售仍有較大提升空間，有望進一步推動利潤增長。此外，原材料成本的穩定控制以及費用率的持續優化，將為周黑鴨盈利能力的持續提升提供動能。

接下來，周黑鴨還將在復合調味品等新品類積極探索，以及在新興渠道、海外市場穩步拓展，以此為上市公司開辟全新的增長曲線，持續釋放長期價值。