【軍帳運籌】

高股息是一種能夠穿越牛熊周期的策略，不管是在成熟的歐美市場，還是在國內A股市場，均能獲得不錯的投資收益。

王軍

在當前的宏觀環(huán)境和市場環(huán)境下，高股息策略正越來越受投資者關注。近期，盡管A股市場持續(xù)低迷震蕩，但中國神華、長江電力、中國移動、國投電力等穩(wěn)定高分紅股票表現(xiàn)明顯更為強勢，其中，中國神華昨日盤中一度漲至31.38元，創(chuàng)2008年以來新高，長江電力、中國移動等均刷新階段高點，國投電力前期以13.38元的高價刷新上市以來新高，短暫調整后今日再漲3%。

而從整體看，中證紅利指數(shù)近年來的走勢明顯強于上證指數(shù)，顯示高股息資產已經跑贏市場。高股息資產受青睞，一方面可能與當前低利率環(huán)境有關。無風險利率較低的背景下，投資者對于資產預期收益率降低，擁有高股息和穩(wěn)健分紅的成熟上市公司吸引力明顯提升。

另一方面，在當前不確定性因素增加的背景下，市場風險偏好降低，高股息資產成為資金的“避風港”。由于高股息資產往往具有盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛等一系列特點，且該類公司股票市值一般較大，因此當整個市場表現(xiàn)疲軟時，高股息策略防御屬性顯現(xiàn)，突顯出“熊市抗跌”的特性，同時還能獲得可觀的分紅收益。

此外，近年來，監(jiān)管層積極倡導上市公司現(xiàn)金分紅，引導上市公司更加注重投資者回報，強化股東回報機制。上市公司積極跟進，成熟行業(yè)龍頭企業(yè)分紅意愿明顯提升，這在一定程度上吸引了投資者對高股息資產的關注。

據(jù)筆者觀察，以2022年股息率為基準，A股市場股息率較高的行業(yè)主要有煤炭、銀行、石油石化、交通運輸、鋼鐵等與經濟周期高度關聯(lián)的傳統(tǒng)行業(yè)。但從分紅率看，食品飲料、傳媒、紡織服裝、通信、煤炭等行業(yè)分紅率較高。高股息行業(yè)和高分紅行業(yè)之間的差異，可能主要在于行業(yè)的市盈率，真正的高分紅行業(yè)往往需要具備較低的資本開支、更充裕的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的盈利水平。

盡管高股息是能穿越牛熊的策略，在市場預期轉弱時“避風港”屬性凸顯，但是投資者需要注意“高股息陷阱”。部分行業(yè)周期影響顯著，在周期頂部的時候，公司盈利和分紅較高，但這種情況無法持續(xù)，投資者沖著超高的股息率以及超低的市盈率買入，很有可能掉入“價值陷阱”。

比如，海運龍頭中遠海控，在海運價格飆漲期間，2021年和2022年公司業(yè)績爆發(fā)式增長，同時公司也連續(xù)兩年進行了大手筆分紅，但翻開公司歷史盈利和歷史分紅看，這種高盈利和高股息模式不可持續(xù)。

此外，還有部分行業(yè)雖然股息率很高，但公司負債率也很高，一旦遭遇行業(yè)下行周期，杠桿效應下，企業(yè)盈利和分紅都面臨極大不確定性。例如，在港股上市的多只地產股，過去幾年因該部分公司持續(xù)高比例分紅，備受投資者青睞，公司股價也持續(xù)走高，但隨著地產行業(yè)發(fā)生變化，公司股價瞬間跌入谷底。

實際上，高分紅策略落腳點主要在于公司經營能持續(xù)穩(wěn)定，同時公司還能保持較高比例分紅。在海外成熟市場，高股息策略同樣備受青睞。例如，可口可樂、寶潔等穩(wěn)定高分紅資產，就是巴菲特等投資大師長期持有股票。可口可樂、寶潔等公司盡管過去多年業(yè)績增長相對偏低且存在一定波動，但是公司每年分紅比例較高，能夠保障投資者的絕對回報，因此公司估值中樞不斷提升。

總之，高股息策略是一種能夠穿越牛熊的策略，不管是在成熟的歐美市場，還是在A股市場，均能獲得不錯的投資收益。但在實際操作過程中，投資者需扎實的基本面研究功底來規(guī)避“價值陷阱”，盡量避免持倉強周期性和高負債率行業(yè)相關股票。

（作者系證券時報記者）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。