彭春霞/制圖

陳嘉禾

在2021年成立的北交所，是繼上交所、深交所、港交所之后又一個公開股票交易市場。

對于北交所，投資者應該遵循怎樣的思路挑選股票呢？在這里，我分享我挑選北交所股票的五個步驟，供大家參考。

理解行業競爭態勢

投資者挑選北交所股票的第一步，是了解股票所在的行業發展態勢、競爭格局如何。

相較于其它三個股票市場，北交所的股票有行業新、規模小、民企多的特點。北交所上市的企業，往往處于一些比較新興的行業，比如醫藥、精密制造、生物科技、電子信息、新消費、新材料、新能源等領域。

而在上交所、深交所、港交所，一些傳統行業上市公司比較常見，比如銀行、保險、水電煤炭火電、基礎設施、機場、航空公司、商場超市等，在北交所則相對較少。

這種差異，一方面來自于北交所成立時所秉持的“服務創新型中小企業”的定位；另一方面也由于傳統行業的龍頭公司，大多已經在滬深港三個交易所上市，很難再在北交所上市。

投資者挑選北交所的股票，一定要花時間把公司所在的行業弄清楚。由于這些新興行業往往分布在2B（面對商業客戶）而非2C（面對個人客戶）的領域，投資者要搞清這些股票所在行業的運行狀態，需要花費更多精力。

投資者至少應該從兩個方面來思考行業：

首先是行業未來是否有巨大的成長空間？抑或行業已經趨于飽和？比如與家庭裝修有關的材料行業，可能隨著房地產市場的低迷而陷入困境；而與養老產業有關的醫藥、醫護行業，則可能隨著人口老齡化、收入提高而漸入佳境。

其次，是行業中競爭格局如何？有的行業天然存在強大的競爭，行業里的每一個參與者都很難安生，比如電腦外接設備、電子配件等；有些行業則相對容易形成本地競爭優勢，因此沒有那么強大的競爭。

三個角度看商業競爭力

投資者需要做的第二步，是理解上市公司本身。在這一個步驟里，投資者至少要從三個方面考慮：公司的商業競爭力、大股東（往往也是實際控制人）、財務數據。

首先，我們要確定公司的商業競爭力，和競爭對手相比究竟如何。這就要求我們不但要了解上市公司本身，也要了解行業內主要的競爭對手。

一般來說，當我在研究一家公司的時候，如果我不知道它的競爭對手狀況如何，我幾乎不會認為自己懂這家公司。當然，這一邏輯并不一定適用一些極度缺乏競爭的企業，比如水電、機場等。不過，這種巨型的傳統企業也不是北交所的主流。

在研究企業的競爭對手時，我們還可以得到意外的收獲。巴菲特曾說，他在走訪企業時，最喜歡問的問題之一就是：“你認為除了你們公司以外，行業里哪家公司最好？為什么？”這種來自競爭對手的評價，往往比調研上市公司更加客觀。

這種做法，有點類似孔子在《論語》里說的“吾有知乎哉？無知也。有鄙夫問于我，空空如也，我叩其兩端而竭焉。”如果一件事情，我什么都不知道，那么我就和別人到處聊聊，左問右問，互相求證，很快我也就能搞清楚了。

大股東分析方法

第三步，投資者還需要從大股東的角度分析，明白誰在管理公司，未來可能投入多少精力管理公司。由于北交所的股票，主要由民營企業構成，央企國企比較少，導致個人大股東話語權往往非常強，因此這一步驟也是至關重要的。

首先需要搞明白的，是公司的大股東、實際控制人是誰，然后去多方了解這位實際控制人的成長背景、發展軌跡，從誠信、商業格局、經營理念等各方面，知道公司未來的發展方向。

比如，我曾經研究過一家保健品公司，從公司大股東（也是創始人）的過往從業經歷分析，我很快就了解到，公司的大股東過去曾經是從事飾品名表銷售工作的。這樣，我對公司的經營策略就有了清楚的認識：這家公司多半會在銷售工作上傾注很多資源。

然后，我們就需要研究大股東的持股情況，這里又分兩個角度：靜態持股比例，動態增減持股票。一般來說，持股比例越高，短期增持越多，意味著大股東對公司就越上心，反之則越不上心。

在這里，還有一個小環節需要注意。越是規模龐大的公司，對于實際領導公司的個人股東來說，能夠激發其工作熱情的持股比例可能會越小。因為即使是不太大的比例，也意味著足夠多的財富。反之，如果公司規模只有幾個億元，同時股份占比又太少，往往會導致實際控制人的工作動力不足。

結合商業看透財務數據

第四步，現在可以進入到財務數據環節了。需要注意的是，財務數據分析環節應該是在理解行業競爭和實際控制人以后，再進行的步驟。

如果財務數據能跟我們之前的認知匹配，那么多半說明財務數據的準確率就更高一些。反之，我們則需要留意粉飾財務數據的情況。

比如，大股東如果持股比例特別高，最近偶有減持，同時公司還存在大量分紅的情況，那么基本上可以推斷，這并不是一家真的“高分紅現金奶牛型公司”，而只是大股東想從公司多拿一些錢罷了。

再比如，如果公司在行業內的產品競爭力一般，商業競爭者對公司的產品質量難以恭維，而公司的銷售收入增長很快，同時銷售費用很高，那么公司以銷售推產品，而不是以產品質量推產品的概率就很大，而這并不是一個好的現象。

從絕對和相對的維度

分析估值

第五步，我們進入最后一個環節：從絕對、相對兩個維度，分析企業估值。

許多投資者經常說：“某某股票已經5倍PE（市盈率）、8%股息率了，肯定可以買了。”但是如果仔細問他前述的幾方面問題，都沒搞清楚。

其實，挑選股票，商業和企業經營是本，估值是末。如果沒有搞清前者，那么低PE可能意味著空虛的會計利潤，低PB（市凈率）可能只是代表了無效凈資產（比如沒有適當折舊的商譽），高股息率可能只代表大股東想從公司套現（有時候甚至存在一邊募集資金，一邊分紅的情況）。

任何一個估值指標，在脫離了商業和企業經營的情況下，單獨拿出來都不能說明任何問題。而在搞清了公司的基本面以后，我們再對公司進行估值，就準確多了。

我們需要看一看，從絕對的角度來說，公司估值夠不夠低？從相對的角度來說，這個估值相比其他可選對象，是否足夠劃算？對于一只北交所股票來說，是否能在北交所里找到更劃算的對象？能否在滬深港交易所找到更劃算的對象？如果我們在回答完這些問題之后，還認為這家公司值得買入，那么這基本上就會是一個正確的決策。

以上，就是我在挑選北交所股票時，所遵循的五個分析步驟。如此思考投資，雖然費時費力，但是基本上可以做到“雖不中，亦不遠矣”。我們萬萬不可只看股價和技術圖形，就賭博一般買入賣出，把企業價值拋在身后,去追求虛無縹緲的價格波動。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）