證券時報記者 孫璐璐

作為全球第二大債券市場，我國債市提質擴量，需要持續提升市場交易活躍度和擴大參與主體的多樣性。近日，中國人民銀行就修改部分規章公開征求意見，其中，擬取消對債券回購的質押券進行凍結的規定引發債市廣泛關注，消息一經公布，短端利率債收益率迅速翻紅。

根據現行的銀行間債市登記托管結算相關要求，債券登記托管結算機構可依法為債券持有人提供債券質押登記服務，對相應債券進行凍結。由于質押式回購的債券所有權不發生轉移，通過凍結質押券，可以防范違約風險，保護資金融出方的利益。但是債券回購期內大量利率債，尤其是短期債券被凍結，無法在二級市場流通交易，降低了債市整體的流動效率和交易活躍度。隨著債券登記托管結算體系的日益強大，以及針對債市參與主體杠桿率、風險抵補等監管制度的完善，債市交易的違約風險已大為降低，通過凍結質押券的方式為資金融出方“上保險”的必要性已不強。相反，為質押券“解凍”可以提高債市流動性，便利外資機構參與回購業務。

一方面，債券回購業務中大量被質押的債券是短期利率債。今年以來，銀行間債市月度質押式回購的成交規模在100萬億元左右，大量短期利率債“解凍”，將增加債券供給，提高債市的“深度”，更多潛在的交易需求將被釋放，有利于提高債市流動性和發揮“價格發現”功能。這不僅為金融機構的負債管理提供更多便利，也有利于央行更順暢地開展公開市場國債買賣的貨幣政策操作。市場“深度”增加了，也有利于減少波動性。

另一方面，我國債券回購業務以質押式回購為主，而海外成熟市場的主流回購模式是買斷式。若質押券不凍結且在回購期間可以由資金融出方支配再利用，給資金融出方所帶來的效果類似于買斷式回購，可以兼顧境內債券市場現行回購業務格局與便利外資交易習慣，吸引更多外資參與境內債券市場，提升債市的“廣度”。

取消對回購質押券的凍結還可能產生深遠的漣漪效應。人民銀行、香港金融管理局近日在“債券通周年論壇2025”上公布的對外開放優化舉措中，就包括優化債券通項下的離岸回購業務機制安排，取消對回購質押券的凍結，進一步盤活質押券。境內銀行間市場若同樣如此，有利于進一步統一在岸和離岸人民幣債市的交易規則，推動兩個市場良性循環，促進人民幣債券市場更好地與國際接軌。